OG真人森马服饰(002563)2022年年报点评：短期影响业绩承压 看好后续需求复苏
森马服饰发布年报： 2022 年公司实现营业收入133.31 亿元，同比-13.54%，归母净利润6.37 亿元，同比-57.15%，毛利率41.3%，较2021年-1.28pct，净利率4.78%，较2021 年-4.86pct。其中，2022Q4 公司实现收入43.89 亿元，同比-18.71%，归母净利润3.66 亿元，同比-32.76%。
疫情影响收入下滑，线）分产品：2022 年公司儿童服饰/休闲服/其他业务分别实现收入89.33/42.82/1.16 亿元，同比-13%/-15%/-3%，占比分别为67.01%/32.12%/0.87%，较2021 年+0.39/-0.48/+0.09pct。2）分渠道：2022 年公司线上/直营/加盟/联营/其他渠道分别实现收入64.54/11.53/52.69/3.39/1.16 亿元，同比-0.06%/-17.65%/-22.74%/-45.48%/-3.18%，占比为48.42%/8.65%/39.52%/2.54%/0.87%，较2021 年+6.54/-0.43/-4.71/-1.49/+0.09pct。分季度来看，2022Q4 公司实现营收43.89 亿元，同比-18.71%，较2022Q3 降幅扩大，主要系四季度疫情反复及防控措施调整后线下客流下滑影响。因此，随着服装行业需求逐步复苏，头部品牌有望受益，我们看好未来公司业绩的快速恢复。
2022 年整体毛利率承压，线 年-1.28pct，净利率4.78%，较2021 年-4.86pct，利润率承压主要源于公司营收同比下降、存货跌价损失增加以及原材料价格上涨下公司采购成本上升。其中，线上/直营/加盟/联营毛利率分别为38.80%/65.13%/ 37.33%/ 68.30%，其中，线%，儿童服饰/休闲服毛利率分别为41.88%/39.98%。费用方面，2022 年公司销售/管理/研发费用金额同比-3.53%/-4.89%/-6.85%，主要源于广告宣传、职工薪酬、办公费、试制费等减少。存货周转方面，2022 年存货周转天数为181 天，应收账款周转天数为37 天。
疫情下渠道扩张步伐放缓，主品牌门店升级落地。截至2022 年底，公司已建立8140 家线 家，休闲服饰/儿童服饰分别有2751 和5389 家门店，OG真人受疫情影响较2021 年末净减少427 家门店，目前公司在淘宝、天猫、唯品会、抖音等国内知名电子商务平台建立了线年公司森马品牌开启全域数字化升级，通过门店模型焕新、数智化升级，提升门店竞争力及品牌营销力，完成了杭州、长沙、南宁、西安、上海、温州、深圳等重点城市的门店升级落地。未来，我们继续看好公司主品牌森马、巴拉巴拉全面推进数字化门店进程，OG真人数字化标杆门店快速落地全国核心城市。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现收入153.7/187.6/216.2 亿元人民币，同比+15%/22%/15%；归母净利润10.8/14.5/17.8 亿元人民币， 同比+69%/34%/23% ； 实现EPS0.40/0.54/0.66 元人民币，2023 年4 月3 日收盘价5.92 元人民币，对应2023-2025 年PE 估值为14.81/11.03/8.97X。长期看好公司品牌矩阵成长与渠道优化策略，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。