bsport体育2023H1公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为43.12/7.04/0.02亿元、同比提升18.0%/27.8%/-90.5%，符合公司业绩预告。经营现金流偏低，主要由于应收贸易款项和票据同比增长28%、经营性应付款项减少3%、存货增长3%。归母净利增速高于收入主要由于政府补助1.06亿元、同比增长443%，剔除政府补贴的净利金额为5.97亿元，同比增长12.4%。23H1拟派息每股0.065港元（0.06元人民币），派息比率为17.6%，年化股息率2.8%。
收入增长主要来自童装和电商贡献，鞋类高增体现公司聚焦专业运动战略。（1）分渠道看，1）23H1线国内共计8090家门店（主品牌5642家、儿童2448家），同比增长8.4%（主品牌/儿童店数同比增长5.2%/16.7%）。2）23H1电商业务收入10.79亿元，占比同比提升3.6PCT至25%，同比增长38%；618大促期间，公司电商全渠道流水同比增长约43%。（2）分品牌看，1）361度主品牌（不包含国际线%；其中门店数量同比扩增5.2%（净开162家），我们测算线%至9.11亿元，占比同比提升2.4PCT至21%。，其中门店数同比增长16.7%（净开160家），单店面积较22年末增加4㎡至96㎡，我们测算线万元/㎡。3）国际业务线家。（3）分品类看，23H1鞋类/服装/配饰/儿童/其他收入为19.01/13.62/0.69/9.11/0.68亿元，同比增长28%/-1%/52%/33%/8%。鞋类/服装/配饰/儿童产品毛利率分别为43.5%/40.1%/31.3%/42.2%，同比变动0.0/-1.4/-4.3/1.7PCT，平均售价分别提升3%/2%/-40%/18%。
净利率增幅高于毛利率增幅得益于政府补贴增长及亏损减值拨回。23H1公司净利率为16.32%，同比提升1.24PCT。23H1毛利率为41.67%、同比增长0.19PCT，净利率增幅高于毛利率增幅得益于其他收益（包含政府补助）及减值亏损拨回占收入比同比提升1.35/1.34PCT。23H1销售及分销成本/行政开支/财务费用率为17.6%/6.6%/-0.2%、同比增长1.1/-0.1/0.1PCT；其他收入2.09亿元，同比增长63%，主要为政府补贴同比增加0.87亿元。
存货及资金运营能力处于健康水平。23H1存货为12.19亿元，同比增长3.06%，平均存货周转天数为86、同比增加10天；平均营运天数为129天，同比增加14天，主要受应付款项周转周期下降影响；平均应收账周转天数为144天，同比减少6天，主要由于公司加强对分销商的信贷管控；平均应付账款周转天数同比下降10天至101天，主要由于公司通过缩短结算周期，强化与供应商的合作关系。
我们分析，（1）短期来看，消费市场复苏增速有所放缓，消费降级成为趋势bsport体育。361度品牌大部分产品主打大众化路线公司业绩展示材料，主品牌及儿童品牌门店均集中在三线及以下城市群，公司产品有望持续受益，进一步提升市场占有率。（2）未来童装品牌将继续维持发展重点，我们预计门店数量及平均单店面积扩张速度仍将高于主品牌，同时丰富儿童品类产线%，并不断进行品类更新，推出闪羚跳绳鞋3.0及4.0、弹力簧跑鞋3.0、风透跑鞋4.0等产品bsport体育。（3）公司主打独有的中底技术QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成为爆品。通过与NBA球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈。新近签约菁英跑者李波、管油胜，专业跑步代言人体系扩容，助力公司专业跑鞋运动形象推广。考虑到整体消费市场趋势转变及公司童装品类扩增潜力，我们上调公司营收预期，23/24/25年收入分别由80.30/91.57/103.16亿元上调至85.06/98.41/113.39亿元，归母净利由8.61/9.94/11.48亿元上调至10.04/11.91/14.06亿元bsport体育，对应EPS由0.42/0.48/0.56元上调至分别为0.49/0.58/0.68元，2023年8月14日收盘价4.95港元对应23-25年PE分别为10/9/7X,维持“买入”评级。