OG真人全年收入 利润下滑，四季度收入下滑幅度受疫情影响较Q3 走阔。①2022 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润133.31/6.37/4.97 亿元，分别同比-13.54%/-57.15%/-63.26%。OG真人②2022Q4 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润43.89/3.66/3.27亿元，分别同比-18.71%/-32.76%/-31.68%。
休闲服饰下滑幅度略高于儿童服饰，线下渠道收入受损较大。①分业务看，2022 年休闲服饰/儿童服饰/其他业务分别实现收入42.82/89.33/1.16 亿元，分别同比-14.83%/-13.04%/-3.18%。② 分渠道看， 线上/ 直营/ 加盟/ 联营/ 其他渠道分别实现收入64.54/11.53/52.69/3.39/1.16 亿元，分别同比-0.06%/-17.65%/-22.74%/-45.48%/-3.18%,线下收入下滑受门店流量下降、门店关闭及加盟商进货减少影响，联营渠道下滑较多主要系其由联营模式转为加盟模式，财务结算收入模式转变。分门店看，2022 年直营/加盟/联营门店分别为723/7336/81 家，同比减少58/76/293 家。③渠道占比看，疫情三年后，线上渠道收入占比大幅提升，同比增长6.54pct 至48.42%，加盟渠道收入占比同比下滑4.71pct 至39.52%。
2022 年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率41.3%/4.78%/3.73%，分别同比-1.28pct/-4.86pct/-5.05pct。①毛利率：由于终端零售情况不佳和库存规模提升，公司提升折扣比例，此外上游原材料成本提升，综合影响下毛利率有所下降，其中休闲服饰/儿童服饰毛利率分别同比-0.15pct/-1.86pct，休闲服饰毛利率下滑幅度较低主要系其实施O2O 模式，线上线下同价，对折扣率有所控制。②净利率：净利率下滑幅度大于毛利率，主要系销售费用率增长2.54pct 及资产减值损失/营业收入比例同比+1.90pct。销售费用率增多主要系线上流量费用投入增多及门店刚性费用影响，资产减值损失主要系2022 年同比多计提2 亿存货减值费用（2022 年合计计提5.02 亿元存货跌价损失及合同履约成本减值损失）。
期末存货余额增长，库存结构同比恶化。2022 年期末存货库存余额为45.42 亿元，同比+1.48%，一年以内库存占比下降24.62pct 至59.11%。由于一年以上库存占比提升，公司存货跌价准备计提增加，2022 年末存货账面价值为38.47 亿元，同比-4.38%，环比下滑17.6%。从库存周转天数看，2022 年末存货周转天数为181 天，同比+48 天，环比-39 天。
盈利预测：公司为童装和大众服饰品牌龙头，经营稳健，2023 年业绩修复确定性高，终端零售及库存状况逐季向好， 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为11.93/14.03/16.02 亿元，分别同比+87.3%/+17.5%/+14.2%，对应4 月4 日收盘价，PE分别为13.4X/11.4X/10.0X，维持“增持”评级。